本土休闲装巨头——浙江森马服饰股份有限公司（以下简称“森马服饰”），加码童装板块的步伐持续加快，继此前拿下北美专业童装品牌TheChildren’sPlace的代理权之后，今天（5月2日）晚间，森马服饰发布公告称，公司拟通过全资子公司森马国际集团(香港)有限公司，以自有资金约1.1亿欧元(约合人民币8.44亿元)收购SofizaSAS100%股权及债权，进而达到收购Kidiliz集团全部资产的目的。

SofizaSAS拥有Kidiliz集团100%股权，Kidiliz集团总部设在法国巴黎，2017年实现销售额4.27亿欧元，已发展成为欧洲中高端童装行业的领军企业。

公告显示，Kidiliz集团由Josette和RogerZannier于1962年在法国南部城市Saint-Chamond创立，并由创始人家族持有至今。经过56年的发展，Kidiliz集团逐步发展成为欧洲中高端童装行业的领军企业，旗下拥有10个具有悠久历史和鲜明特点的的自有童装品牌以及反映当下时尚潮流的5个授权业务品牌，提供从中端到高端定位，从新生儿到青少年，多年龄段差异化的产品选择。

Kidiliz集团总部设在法国巴黎，全球共有8家子公司，拥有11000个销售网点和829家门店，2017年实现销售额4.27亿欧元。Kidiliz集团在6个国家开设11个采购办公室，全面实施全球化采购。Kidiliz集团旗下主要业务包括：Z品牌业务(1983年创立)，Absorba品牌业务（1949年创立），Catmini品牌业务(1972年创立)，Kidiliz多品牌集合店业务(2015年创立)，授权品牌业务(主要包括KenzoKids，Levi’sKids，PaulSmithJunior等5个品牌)，其他自有品牌批发业务和电商业务。

截至2017年12月31日，Kidiliz集团公司总资产4.96亿欧元，负债总额2.10亿欧元，净资产2.85亿欧元；2017年Kidiliz集团实现营业收入4.27亿欧元，EBITDA0.20亿欧元，税前净利润为-0.24亿欧元，税后净利润为-0.27亿欧元。

森马服饰表示，此次并购符合公司长期战略，具有重大意义。如果交易顺利完成，公司将成为全球童装行业重要的参与者。而标的公司和公司既有的巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性，在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应。

通过此次并购，森马服饰也将拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合，具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力，并拥有全球化的供应链布局。面对国内童装市场的消费升级趋势和需求，凭借公司在中国市场优秀的运营能力，有望协助标的公司的中国业务从目前的较小规模快速发展到较大规模，更好对接中国动力。

而对于森马服饰现有的童装业务，通过在同一市场提供更多丰富品牌选择，有望提高消费者和零售商伙伴对公司在童装行业专业度的更高认同，并有助于提高在渠道上的整体吸引力和议价能力，优化整体经营成本。

森马服饰表示，从长远来看，公司通过深度对标和整合成熟市场领先公司的经营能力，包括在品牌营销，设计研发，精益零售和全球采购的能力，可以为现有业务带来能力提升和更大增长动力。从人力资源的角度，本次交易有助于森马提升整体的国际化水平，提升综合人才水平和全面的业务能力，并提高企业的美誉度和对优秀人才的吸引力。

此外，此次交易完成后，Kidiliz集团核心管理层将留任，并将根据本次交易定价原则参与投资，共同打造新的增长。

第一纺织网记者此间查阅财报了解到，自2016年1月二孩政策放开以来，母婴童市场高速增长。二孩政策带动出生人口稳定增长，推动婴童市场需求的稳定扩张，进而促使森马服饰旗下的中国童装龙头品牌巴拉巴拉持续较快增长。

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华金证券分析师王冯介绍，近三年来，森马服饰童装分别实现24.81%、26.52%、26.40%的营收增长，为公司整体业绩提升夯实基础。行业增长+市占率提升有望共同带动公司童装业务持续增长。

财报显示，2017年，森马服饰实现营业收入同比增长12.74%至120.26亿元。分季度看，公司2017年一季度-2018年一季度的营业收入同比增长分别为7.47%、20.97%、11.24%、12.44%、21.57%。五个季度的营收稳定增长，主要源于童装与线上渠道的快速增长。

王冯表示，2017年森马服饰童装、线上持续向好，全年营业收入稳步增长，库存清理及资产减值拖累净利润。目前线下渠道持续优化，库存多为2017年货品，物流园区或将遏制电商服务费用增长，研发投入提升产品品质，员工持股计划推进，2018年业绩有望稳步回暖，初步预计，2018年森马服饰童装业务营收增速继续保持较快增长，休闲服饰回暖，库存优化有助资产减值损失减小。

先说说年报几个重要的点：

1、“下半年以来公司加大了对加盟商的支持力度，存货增加相应计提资产减值损失增加”，大家都知道，森马这种销售渠道绝大多数为加盟店的公司，业绩其实调节起来非常容易，只要把货发给加盟商，不管加盟商卖不卖的出去，就可以在报表里面确认收入，非常简单粗暴。但是一旦加盟商渠道里面货堆满了，卖不动了，全都是存货，整个渠道堵塞，那就相当于人的血管堵塞了，对公司的伤害可能是致命的，比如前几年的某邦就干过这种事情，元气大伤。所以我一直很欣赏公司的一个叫做“小河有水大河满”的理念，有钱大家一起赚，小河里面有淤泥了，公司去库存的能力强，放在网上或者直营店里卖掉，大家轻装上阵。于是我们可以看到，今年公司计提的减值损失为4.66亿，比2016年多了1.77亿。

2、营业面积进一步增长

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公司在2017年开了很多大店，公司门店数量由 8,252 家增至 8,423 家，增加 171家，增幅 2.07%；面积由 139.25 万平方米增至 150.22 万平方米，增加 10.97 万平方米，增幅 7.88%。

3、存货好转

服装公司最怕的就是库存，公司的存货在2015年和2016年分别有54%和38%的增长，但是到2017年，增速已经降到8.22%。一季报也没有增加太多存货。

4、应收账款减少，预收款增多，现金流改善明显

公司的应收账款从2015年三季报开始就大幅增加，公司的解释是放宽了信用政策，增加了对加盟商的支持，但是2018年一季度从期初的14亿下降到11亿，下降了3个亿左右，这也说明加盟商目前的状况比较好。预收款一季度也增加了1.97亿，创了增速新高。这也带来了3.77亿经营性现金流净额，创了历史新高，相比去年一季度的现金流负增长，改善非常明显。对比一下摆脱2011和2012年行业整体困境的时候，2013年现金流也改善非常明显。

5、费用率控制改善

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大家都知道，一个公司要想业务发展，除了尽可能的扩大收入以外，一个是降低成本，体现的是毛利率的增加，另外一个是提升效率，减少浪费，对应的是三费的降低，净利率的增加。

森马过去几个季度的毛利率和净利率都在下降的通道，本季度终于触底反弹，毛利率39.09%，环比增加近10个百分点，基本恢复到前几年的正常情况，说明打折促销基本结束了，净利率12.25%，也基本恢复正常。规模效应开始显现出来，公司的销售费用4.39亿，同比增加16%，但是销售费用率反而同比下降了0.75个百分点，为17.46%。管理费用率4.86%，同样大幅下滑1.72个百分点。

6、营收和净利润

去年森马花了大量的费用开了很多直营的大店、购物中心店，这些费用都是前置的，当期投入无法带来营收的增加，但是现在效果开始显现出来。公司的营收和净利润都创了一季度的历史新高，营收25.12亿，增速21.57%，净利润3.08亿，增速22.51%，扣非净利润2.82亿，增速20.64%。但看营收和净利润增速，我个人是非常满意的。而且现金流改善也很明显，不是打肿脸充胖子的行为。

8、结构

从毛利来看，童装占比已经超过了60%，考虑到2017年休闲装的由于大规模去库存，打折比较狠，毛利率较低，但从收入来看，儿童服饰也超过了50%，而童装在2017年继续保持了26.4%的增速，非常优秀。

7、行业

实际上看服装公司的财报，美邦也开始亏转盈，李宁、安踏都有非常好的增长，服装行业可能整体上进入了一个复苏的时期。

8、估值与展望

随着森马去库存的结束，个人认为公司的拐点在一季度比较明显，伴随着童装的继续增长和休闲装的复苏，公司可能又进入了新一轮的增长期。

这从公司的员工持股计划可以看的出来。

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公司准备在未来6个月进行员工持股计划的购买。参与本员工持股计划的员工所持份额在最后一笔股票过户至员工持股计划之日起12个月内不得赎回；满12个月以后，分期赎回其所持有份额，其中锁定期满12个月以后，可赎回其所持份额的40%；满24个月以后，可赎回其所持份额的30%；满36个月以后，可赎回其所持份额的30%；若赎回份额比例当年未赎回的，可以结转到下一年度赎回。

乐观的假设，公司今年的营收增速为20%，全年大概有144亿收入，净利率假设为12%，今年全年的净利润可以达到17.3亿，如果给一个标准差26pe估值，公司的市值为346亿，仍旧有巨大的上涨空间。